来源：紫金天风期货研究所

　　【20241203】专题：鸡蛋期货十年回顾（中）

　　观点小结

　　2018年是禽流感后鸡蛋市场相对平稳的一年，期现波动幅度相对较小，基本是按需求淡旺季波动。2019年因猪瘟导致生猪价格持续上涨，替代需求成为上半年鸡蛋价格上涨的驱动逻辑，从2020年全年价格走势来看，2019年需求的驱动现货市场补栏热情过度，替代需求端并没有达到市场预期，持续累积的供给以及囤货导致四季度的暴跌。

　　2020年是去产能的一年，但由于疫情以及对去能预期乐观的偏差，导致市场出现急涨急跌的现货价格波动，整体来看2019年以及2020年市场情绪化以及资本化较为严重的两年，资本化以及情绪化的结果就是期现价格超出理性的范围，而大多数期现价格即使站在高点，情绪依然较为高涨。

　　因此行情分析时，在出现较大行情驱动的情况下，要给市场合理性范围以外留有较大的空间，同时也需要关注超出合理性范围以外的风险。

　　1 2018年行情回顾及探讨

2018年春节前现货价格延续了2017年的弱势震荡，中间虽有局部反弹，但整体以区间震荡为主，主要是春节前是需求旺季，加上供给端去产能完成，因此春节前现货价格相对有支撑，但春节后现货价格进入快速下跌模式，现货一直到3月下旬跌至3元关口才止跌企稳，并在4月初底部反弹，4月下旬反弹至阶段高点3.5元关口，随后再度窄幅偏弱震荡，并直到6月底再度跌至3元关口，上半年现货价格下跌主要是17年下半年市场在高利润情况下，补栏情绪较强，在供强需弱情况下，现货价格表现低迷。在此期间2405合约，基本跟随现货价格波动，但中间也有差异，现货价格是从2月就开始下跌，但期货继续反弹至2月底才开始下跌，一方面是基差回补，其二是5月需求是要好于节后2月以及3月，因此1805合约是在2月底平水后跟随现货价格持续下跌，此外4月到5月中旬期货反弹幅度是要高于现货价格，一方是18年中美贸易战有增加养殖成本预期，二是18年上半年蛋鸡淘鸡节奏相对较快，蛋鸡存栏呈现持续环比下滑趋势，因此4、5、6月期货盘面基本都是升水。

进入7月，逐步进入需求旺季，因上半年市场淘鸡节奏较强，加上在此期间 7、8 月份高温酷暑天气下，蛋鸡高温应激反应明显，产蛋率大幅下降，市场供需逐步进入偏紧节奏，现货价格快速反弹，8月中旬触及5元关口，在阶段性回调后，9月初再度反弹，但并未达到5元关口，随后开始震荡下跌，至9月底跌破3.5元关口。在此期间，期货1808合约大幅反弹，高位触及5000关口，但9月合约波动幅度较小，高点并未达到4500关口，交割月跟随现货波动。这个需求旺季周期，主要是冷库贸易商炒作情绪比较强烈，因此现货价格高点提前到来。

进入四季度，国庆过后存栏偏低成为市场关注焦点，现货虽然进入需求淡季，但整体表现淡季不淡，在非洲猪瘟持续发酵影响下，鸡蛋消费刺激性增长，鸡蛋现货价格持续围绕 4 元/斤运行。四季度期货合约波动与现货差异较大，1810以及1901合约基本都是从9月中旬进入快速上涨模式，并在10月下旬之后高位震荡，整体来说支撑较强。

2018年蛋鸡存栏整体相对稳定，因此现货价格在区间震荡时候较多，期货盘面整体波动不大，只是因旺季贸易商对冷库蛋投机情绪较强，因此现货高点来的时间较早，波动幅度较大。

　　图1：2018年鸡蛋主产区现货均价走势图

　　2  2019年行情回顾及探讨

2019年是鸡蛋惊心动魄的一年，1月初因春节前中秋备货，现货价格有短暂反弹，1月中旬之后现货开始高位快速回落，到3月上旬，现货价格跌破3元关口。随后需求端逐步回暖，现货价格进入快速反弹阶段，一直到5月中旬现货价格逼近4.5元关口，随后快速下跌到6月中旬现货价格跌至3.5元关口。3月之后的上涨，除了季节性需求回暖提振现货价格外，也跟生猪价格快速上涨，鸡蛋替代需求以及投机需求增加有关，而5月之后的下跌主要是因生猪价格上涨带来的看涨情绪，刺激囤货商囤货热度较高，端午节备货结束加上梅雨时节囤货难度增加，因此贸易端集中抛货，现货价格快速回调。而期货端二季度合约上涨启动时间要早于现货，从2月底期货价格开始快速反弹。

6月底，随着生猪价格持续上涨，现货价格开始再度反弹，到7月底现货价格上涨到4.5元关口，7月下旬经过短暂快速回调后再度反弹，一直到9月上旬现货价格上涨至5.5元关口，一方面是需求旺季，其二是生猪价格持续上涨，替代需求增加。因1908合约以及1909合约是旺季合约，两个合约从今年2月就开始持续震荡上行，直到7月下旬现货价格回调，在开始跟随大幅震荡回调，回调幅度远大于现货，因此7月现货价格快速回调，跟多头期现集中抛物造成市场短暂性恐慌性踩踏有关，直到8月中旬1909合约在临近交割月，基差回归的驱动才开始大幅反弹。

中秋节后现货价格震荡回调，月底回调至4.5元关口，国庆之后现货价格再度反弹，月底反弹至5.5元关口，随后开始震荡下跌，年底跌至3.5元关口。四季度合约中，1910、1911以及1912合约从8月中旬之后进入开始快速上涨，一是回补空头的打压空间，二是生猪价格持续创新高，替代需求的逻辑加强，让多头持续推高盘面价格，10月底，11合约以及12合约都涨破5500关口，并在11月初随着现货价格持续回落，1912合约开始暴跌。2001合约因属于节后合约，因此高点并未突破5000点，但最后伴随着现货下跌，加上需求淡季，在年底跌破3000关口。

2019年是鸡蛋需求端主导的一年，上半年上涨，一是需求替代，二是18年补栏水平相对一般。因现货价格持续上涨，2019年3月以来鸡苗补栏量维持，高水平，虽然四季度生猪价格维持高位，但替代需求已经达到极限，超额的供给量加上三季度持续囤货的看涨热情导致四季度市场供给端严重过剩，四季度现货价格出现暴跌。此外2019年1909合约在交割月前回归以及1912年过度上涨，可以看出2019年鸡蛋无论现货端还是期货端都超出理性范围。

　　图2：2019年主产区现货均价走势图

　　3   2020年行情分析及探讨

2020年1月现货价格依然处于快速下跌阶段，衔接了2019年四季度下跌的惯性，在2月初现货价格见底，随后震荡反弹并在4月中旬突破3元关口，然后再度回落。2020年上半年的现货均价仅仅低于2017年上半年，主要是2019年全年的高补栏，导致上半年产能过剩。由于上半年疫情封城，终端囤货积极性较强，因此2月之后现货价格震荡反弹。随着逐渐解封，流通相对顺畅，终端需求囤货热情下降，而由于疫情导致节假日外出受限，餐饮、学校等团餐需求下跌幅度较大，因此4月中旬现货价格开始逐步回落，在5月下旬见底后，现货价格在2.5元关口震荡到6月底。在此期间，2003~2006合约走势基本相同，都有随现货的短暂反弹而反弹，但整体都是大幅下跌趋势，这主要是在1月现货价格暴跌时，2020年上半年期货跌幅较小，因此基差大幅走弱，2月之后基差随着期货大跌，基差才逐步回归。这主要是市场对2019年春节前淘鸡节奏较快后，对上半年现货价格有相对支撑的预期，且上半年现货价格当时已经在养殖成本线附近。

进入7月现货价格进入快速上涨模式，从7月初的2.5元关口一度涨到4元关口，上涨之快主要是上半年现货价格持续低迷导致淘汰节奏较快以及一季度封城导致市场鸡苗补栏水平较低，加上疫情不确定中下游以及终端囤货热情较高，在追涨杀跌的刺激下，现货价格快速上涨。但进入8月，随着终端囤货完成，加上冷库蛋提前释放，因此现货价格开始快速下跌，在8月中旬止跌反弹，但由于疫情影响，工业需求以及团餐需求不及预期，因此9月现货价格并未达到4元关口，也是近10年以来旺季均价的最低值。期货方面，三季度期货合约基本跟随现货波动，但2009合约因市场对中秋节后现货价格偏低，因此期货呈现持续下跌趋势，由于上半年供给端充裕，对预期较为悲观，因此三季度合约基差呈现持续反弹趋势。

9月中旬现货价格高位回调，并在国庆节后进入区间震荡，高点并未突破3.5元关口，11月底现货价格开始快速震荡走高，并在12月底达到4元关口。12月现货价格大幅上涨，一方面是2020年以来因现货价格整体不及预期，加上玉米价格持续上涨，饲料成本增加，养殖利润亏损扩大，养殖端持续去产能，二是春节前生猪价格持续上涨，替代需求增加，因此现货价格持续反弹。期货方面，9月中旬之后现货价格虽然回调，但2011合约以及2012合约已经开始震荡反弹，主要是给予淘鸡节奏较快，利好远期合约，但11月因现货价格高位回调，现货价格坚挺不及预期，期货跟随下跌，但12月伴随现货快速反弹，2012合约以及2101合约再度反弹。

2020年是饲料成本逐步增加以及持续去产能的一年，在疫情封控改变短时运输节奏以及终端短时集中囤货情况下，市场出现短时波动较为较大，而饲料成本的增加也改变了未来的价格区间。

　　图3：2020年鸡蛋主产区现货均价走势图